西部建设(002302)：中期业绩承压战略区域业务发展亮眼

2023-08-23 14:58:46 中银国际证券股份有限公司

公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现营收108.04 亿元，同减8.9%；归母净利1.65亿元，同减56.8%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。

(相关资料图)

支撑评级的要点

公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2023 年上半年，公司实现营收108.04亿元，同减8.9%；归母净利1.65 亿元，同减56.8%。其中23Q2 实现营收67.41亿元，同减6.0%；归母净利2.26 亿元，同减34.5%。

盈利能力下滑，Q2 经营现金流同比下降。2023H1 公司综合毛利率为9.53%，同减1.19pct，其中Q2 公司毛利率为11.30%，同减1.50pct。2023H1 公司期间费用率为6.05%，同增1.07pct，其中Q2 期间费用率为5.68%，同增0.61pct。现金流方面，2023H1 年公司经营活动现金流净额为-15.23 亿元，净流出规模同比缩减19.1%；其中Q2 经营活动现金流净额为5.25 亿元，同减30.3%。

商混销售单价下滑，或主要系需求不振。2023H1 公司商混签约量为5,924.03 万方，同减8.36%；销售量为2,635.15 万方，同增0.16%。23Q2 公司商混签约量为3,980.77 万方，同减5.71%；销售量为1,642.51 万方，同增0.61%。我们测算23H1公司商品混凝土单价约为397 元/方，同减44 元/方。其中23Q2 公司商混销售单价约为402 元/方，较22Q2 销售单价水平下滑28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。

公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。

3）公司引入海螺水泥作为战略投资者，双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。

估值

考虑上半年公司归母净利降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为231.5、249.2、269.9 亿元，归母净利分别为3.6、5.9、8.2 亿元；EPS 为0.28、0.47、0.65 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。