三个儿子谁会接班？乡村基净利率极低，274门店亏损！朱丹蓬：上市会有难度|观察

中式快餐“乡村基”冲刺港交所，高盛和招银国际为联席保荐人，公司成立于1996年，当时由李红和张兴强于重庆开设了第一家餐厅，一路发展至今。截至2022年12月31日，乡村基已为两个品牌建立1154家直营餐厅十一个省及直辖市。

大量餐厅上演关店、停业潮，单店利润低至2.67万

公司主要运营两个品牌，乡村基和大米先生，主打川菜，目前经营551家餐厅，主要覆盖重庆、四川等地区；大米先生创立于2011年，专注于湘菜、 江浙菜及粵菜等各地美食，目前经营603家餐厅，主要覆盖湖北、湖南、四川、重庆、上海等地区。

【资料图】

乡村基一边在疯狂开店，一边又是疯狂关店。根据招股书，乡村基基本每年开设100家以上餐厅，2022年开店步伐放慢至50家；同期，乡村基的关店数量也是大幅增加，从2019年26家一路升至2021年的77家和2022年的74家。大米先生有着和乡村基一样的困境，四年关闭餐厅177家。

对于餐厅关闭，乡村基表示是因为租赁协议终止还有就是疫情方面的影响。

根据招股书，乡村基品牌的消费数据全面下滑，降价促销依然未能摆脱局面，平均价从26.6元降至25元，单店人均销售额从1.37万跌至1.13万，但是销量不仅没有提升反而大幅下滑，下单数量从515单下滑至451单，翻座率也是不同程度的下滑。

不过，大米先生品牌无论是单店销售额还是翻台率不仅没有影响，而且大幅提升。这也解释了为何大米先生超过乡村基营收占比成为公司第一大收入来源。但是，大米先生的同店销售额2019年至2020年以及2021年至2022年都有不同程度的下滑。

乡村基不止是关店那么简单，在疫情期间很多店铺大批量的停业了。比如重庆有261家乡村基餐厅曾停业，总共也就305家；比如大米先生在湖北有166家曾停业，总共也就197家。这意味着，乡村基旗下1000多家餐厅，在2022年基本都处于半停业状态。

这也解释了公司单店销售额的持续下滑，而单店利润呢？1000多家餐厅创造了3000万的利润，平均每家利润只有2.67万。

盈利能力堪忧，净利率低至0.7%，274家餐厅处于亏损状态

查询公司财报，乡村基的盈利能力也引发关注，2019年至2022年分别实现营收32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元、47.06亿元，但是由于各种成本开支高企，乡村基利润率一直处于极低位置。

根据财报，乡村基肉、蔬菜等原材料成本一直占比逾40%；员工成本占占比有所提高，目前占比大约25%；由于公司大多数餐厅都在租赁物业经营，由此带来了大量的租赁支出以及折旧摊销款项。财报显示，2019年至2022年，公司使用权资产折旧分别为2.38亿元、2。71亿元、3.25亿元及3.55亿元，分别占同期收 入7.3%、8.6%、7.0%及7.5%。

由于近两年乡村基营收增速大幅放缓，成本开支也一直处于高位，带来的后果就是公司业绩波动较大，且多次陷入亏损或业绩下滑态势。2019年盈利8270万，2020年转亏242万，2021年又转为盈利1.09亿，但2022年净利大幅下滑至3084万。

如果说公司业绩下滑是因为疫情，但在疫情发酵前的2019年，乡村基净利率也仅有2.5%。在2022年，公司净利低至0.7%。

经调整净利来看，公司分别实现净利润8270万、1193万、1.82亿以及7345万。

惨淡的盈利能力背后，一方面是疫情发酵，导致公司大量店面关闭、停业，另一方面乡村基各种成本开支高企也是重要原因。

由于大量店面无法正常营业，乡村基单店销售额不断下滑，不少餐厅不仅没有实现盈利，反而大面积产生亏损。

根据招股书，除相应期间新开张的餐厅外，于2019年、2020年、2021年及2022年，该公司分别有47家、96家、68家及128家乡村基餐厅录得经营亏损，及有74家、180家、60家及144家大米先生餐厅于同期录得经营亏损。也就是说乡村基共有1154家餐厅，亏损餐厅就占比23%。

梦碎纽交所，乡村基时隔6年再上市，红杉重金豪赌，三个儿子谁接班？

1996年乡村基成立，2007年将餐厅扩展至四川成都，随后便急于上市，2007年9月26日引入海纳亚洲、红杉资本，各自认购650万美元，9月28日上市，发行价16.5美元/ADS，但此后公司股价跌跌不休，在2015年8月公司选择退市，彼时价格只有4.4美元，较高点已经重挫73%。

2016年4月21日乡村基退市，退市前市值1.4亿美元，已不足10亿人民币。对于退市，乡村基表示，集团于2011年录得净亏损，而于2012年至2015年期间则录得净利润下跌，上市期间表现不理想，交易量低，未能体现公司价值。乡村基表示，私有化将使集团管理层能够更好地专注于实施我们的业务战略及改善公司财务表现，同时继续扩展餐厅网络。

时隔6年后公司再度冲刺港交所，但2022年两次闯关均已失败告终，在2023年4月6日，乡村基三度闯关，本次能否成功，我们拭目以待！

根据公司股权架构，私有化后海纳亚洲持股16.13%，2016年和2021年公司进行了股份拆细，2021年12月公司向Giant Strength配发及发行共6685.64万股；

2020年，红杉资本再度投资两笔，一笔耗资3亿，一笔认购9400万，成本59.83元，投后估值50亿，截至目前尚没有禁售安排。

截至最后可行日期，董事长李红、执行董事张兴强合计持股53.35%，为实控人，非执行董事彭志云控制的天成持股20.42%，海纳亚洲持股14.36%，红杉资本持股7.88%，而且还委派一名董事。

根据公司招股书，乡村基同样是一家家族色彩浓厚的企业，创始人李红与张兴强夫妇是一对半路夫妻，二人在共同组建家庭之前各育有一子。其中，李红的儿子徐龙翔（28岁）担任执行董事，同时负责公司的产品质量与安全；张兴强的亲生儿子张琨维（30岁）担任非执行董事；此外，李红和张兴强的亲身儿子Zhang Jinhao也成为公司信托受益人。如此不同寻常的家族关系，市场纷纷猜测：三个儿子，谁最有希望接班？

写在最后：食品安全如何破？朱丹蓬：上市会有难度

通过以上分析，乡村基目前面临最大的问题，就是盈利羸弱，即使按经调整净利来看，净利率也只有1.6%。乡村基发出豪言，未来三年再看近1000家门店，平均每年200+家店铺，如此羸弱的盈利能力，如何支撑公司持续的扩张计划，未来的营运资金如何解决？

根据招股书，乡村基店铺集中川渝，并开始覆盖湖南、湖北、苏杭等地，但是中式快餐是一个竞争十分激烈且玩家分散的市场，目前乡村基市场份额只有0.6%，行业排名第四。既非头部，竞争又十分激烈，如何获得资本市场认可？

在新浪黑猫平台，乡村基的食品安全问题一直处境危险，在目前黑猫最居首的两条，一条反应乡村基卫生问题，在成都新都区苏宁广场吃到蟑螂；一条反应有客户反应在吃过大米先生的小炒肉外卖后1小时发生了胃痛、呕吐的食品中毒迹象。

中国食品产业分析师朱丹蓬对新浪港股表示，“乡村基整体品质、场景、服务体系以及客户粘性还是有的”，他认为，“乡村基未来整个布局会提速，不会满足于西南地区，其IPO上市也是为了全国化布局做铺垫，为未来大规模拓店做重要准备”。

不过，朱丹蓬同时表示，“乡村基跟其它餐厅企业一样，也会出现很多乱象，疫情期间会多一点。如果实现IPO的话，公司整体质量以及内控体系方面都会有所改善，单店利润也会有复苏或回暖迹象。整体去看的话，乡村基上市有难度，但也有可能。”